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春分三候,期权新品种展望

时间:2019-05-20    点击: 次    来源:不详    作者:佚名 - 小 + 大

来源:华宝财富魔方

分析师 / 奕丽萍(执业证书编号:S0890515090001)

分析师 / 程靖斐(执业证书编号:S0890517060001)

2019年3月21日下午,中国金融期货交易所期权事业部副总监王玮在第十三届中国私募基金高峰论坛上介绍,中金所准备上市沪深300现货指数和上证50现货的指数期权产品。2019年1月上旬,中金所已经更新了《中国金融期货交易所沪深300股指期权合约仿真交易业务规则》等多份规则,2018年12月中旬,深交所也更新了《深圳证券交易所股票期权试点交易规则(草案)》等多份股票期权试点规则,上交所的沪深300ETF期权仿真交易规则仍然适用。

三大交易所新的期权产品准备工作已经完备,本文对可能先行推出的三大期权品种进行展望。

1. 期权合约条款对比

沪深300ETF期权和深100ETF期权的合约设计和上证50ETF期权几乎一样,而沪深300股指期权有所不同:合约乘数为100(对应每点100元),最小变动价位为0.2点,涨跌停板幅度和对应指数相同(没有合约熔断机制),合约月份包含了当月、下2个月及随后3个季月,一共6个月。行权价格覆盖了沪深300指数上一交易日收盘价上下浮动10%对应的价格范围(对当月与下2个月合约:行权价格≤2500点时,行权价格间距为25点;2500点<行权价格≤5000点时,行权价格间距为50点;5000点<行权价格≤10000点时,行权价格间距为100点;行权价格>10000点时,  行权价格间距为200点。对随后3个季月合约:行权价格≤2500点时,行权价格间距为50点;2500点<行权价格≤5000点时,行权价格间距为100点;5000点<行权价格≤10000点时,行权价格间距为200点;行权价格>10000点时,   行权价格间距为400点)。到期日和对应股指期货相同(合约到期月份的第三个星期五,遇国家法定假日顺延),交割方式为现金交割。交易所可以针对不同的持仓组合规定不同的交易保证金收取标准。

2. 三大指数介绍

2.1. 成分股及行业分布

考虑到ETF基金主要采取完全复制法,即完全按照标的指数的成份股及其权重构建基金股票投资组合,并根据标的指数成份股及其权重的变动而进行相应调整,所以我们直接分析对应指数的成分股。

上证50指数的成分股是由上海市场规模大、流动性好的最具代表性的50 只股票组成的,根据wind行业分类,金融板块占了最大的权重(57.47%),日常消费和工业板块其次,分别占了10.57%和9.47%,其他7个板块只占了5%以下的权重。

深100指数包含了深圳市场规模大、流动性好的100只成份股,根据wind行业分类,信息技术板块占了最大的权重(22.36%),可选消费板块其次(20.62%),日常消费、金融和医疗保健分别占了13.14%、12.53%和10.86%,其余的4个板块权重都在10%以下。

沪深300指数涵盖了沪深两市规模大、流动性好的300只成份股,其中权重最大的仍然是金融板块,占比31.75%,工业板块其次,占了17.72%,其他9个板块权重占比都在10%以下。

值得注意的是,上证50指数的50只成分股都在沪深300指数的成分股中,权重占比32.07%,深100指数的84只成分股都在沪深300指数的成份股中,权重占比21.09%,沪深300指数有46.84%的权重(166只股票)既没被上证50指数覆盖也没被深100指数覆盖,其中公用事业板块是其他两个指数的成分股都没有覆盖的。

2.2. 相关挂钩产品

目前在国内,上证50指数对应有50ETF现货、上证50股指期货和上证50ETF期权;沪深300指数对应有300ETF现货和沪深300股指期货,待沪深300ETF期权和沪深300股指期权上市后,产品线将进一步丰富;深100指数对应只有深100ETF现货,待深100ETF期权上市后,由于国内市场做空机制缺乏,投资者可能会面临对冲工具的难题,买认购期权很难用标的合约去对冲方向性风险,而买认沽期权则可以通过买入标的合约做到Delta中性,因此在深100ETF期权上市后,市场上很长一段时间都可能出现深100ETF期权认沽期权的隐含波动率高于认购期权的现象,市场上隐含的借贷利率会很高。

截止到2019年3月20日收盘,50ETF基金份额为168亿份,沪深300 ETF基金份额为87亿份,深100ETF基金份额为12亿份,待相关期权品种上市后,更多机构会配置相关ETF,基金份额将有显著提高,当前50ETF现货成交额29亿,50ETF期权权利金成交额16.5亿,沪深300ETF和深100ETF的成交额分别为13亿和2亿,标的合约和对应期权的成交是互相促进的,有希望进一步放大。

3. 波动率分析

深100指数覆盖了部分中小企业成份股,指数的波动更大,我们统计了从2015年初至今三大指数的历史波动率(20天),可以看到大部分时间深100指数的波动率最大,平均达到了26.03%,而上证50指数的历史波动率最小,平均21.52%。可以预测的是,当深100ETF期权上市后,整体的隐含波动率将高于上证50ETF期权,高波动的市场伴随了更多的期权交易机会。

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